国机汽车(600335)：收购资产解决同业竞争 13年盈利有望明显好转

投资要点

本次方案基本合理。主要分两部分：一是，购买大股东资产，即向大股东国机集团发行股份购买其持有的中汽进出口有限100%股权；发行价格为13.80 元/股，发行A 股股票数量约为5,583.97 万股；二是，向特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过2.57 亿元，发行股份数量不超过2,068.14 万股，发行价格不低于12.42 元/股；最终发行数量将以标的资产交易价格为依据，由公司董事会提请股东大会审议批准后确定。 按公司公告，13 年上半年拟购买资产净利润为0.31 亿元，合并报表后，预计全年公司净利润约为7.8 亿元，全面摊薄后预计EPS 约为1.23 元，按停牌前股价计算，13 年PE 约为11 倍，该方案基本合理（说明：公司尚未公告13 年盈利预测模拟报告，在此是按我们预测模型预估）。

中汽凯瑞资产盈利能力相对优良。 中汽车凯瑞主营汽车及汽车零部件的进出口业务，10-12 年净利润分别为0.68 亿元、0.75 亿元、0.63 亿元，净利率分别为1.23%、1.38%和1.1%，分别高于公司近几年的净利率水平（11年、12 年净利率分别1%和0.9%），且收购凯瑞能扩大汽车品牌覆盖范围，提升盈利能力。

公司已渡过最困难时期，预计13 年盈利有望明显提高。从公司1 季度经营分析，1 季度在收入同比增长2.2%情况下，净利润同比增长92.6%，净利润增速远高于收入增速主要原因是，存货下降导致的财务费用大幅下降，1 季度财务费用同比下降0.37 亿元。我们预计随着汽车厂商13 年供需相对平衡，经销商库存有望继续回落且趋向正常水平，库存正常化后将导致财务费用大幅下降而提升公司业绩。批发业务板块，今年大众、克莱斯勒将有新车型进入国内市场，批发业务仍有望保持稳定增长。

财务与估值：因公司最终发行数量和价格尚未确定，我们维持业绩预测，预计2013-2015 年EPS 分别为1.27、1.57、1.93 元，参考可比公司估值，给予13年13.5 倍PE 估值， 对应目标价17.1 元，维持公司增持评级。

风险提示：经济复苏程度影响进口车需求，整车降价影响经销商盈利。